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　　1月沪深北三市合计成交额超过60万亿元，创出历史新高，新开户数同比增长超过200%（数据来源：Wind，时间：2026.1.31）。

　　今年1月，还在追AI算力的资金，到了3月已经开始涌向化工、有色、煤炭。华尔街给这轮交易起了个名字叫HALO，重资产、低淘汰率，买的是AI可能颠覆不了的东西。

　　国内的化工ETF份额一路攀升，布伦特原油从年初的70美元附近涨到了90美元以上，伦敦金现货价格在3月触及5400美元，创出历史新高（数据来源：Wind，数据截至2026.03.13）。

　　石油石化、煤炭、化工、有色，这些过去两年不怎么受关注的板块，在2026年开年排到了前面。

　　中信保诚基金的孙惠成，从2023年9月接手产品至今，持仓相对集中关注化工、有色等板块（数据来源：基金定期报告，定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓，不代表基金管理人的任何投资建议，亦不作为未来收益的保证。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准）。

　　他管理的中信保诚新选回报A，近一年净值增长率74.18%。另一只产品中信保诚周期优选A近一年净值增长率65.04%（数据截至2026.3.31，业绩已经托管行复核，中信保诚新选回报A同期业绩比较基准：4.62%，中信保诚周期优选A同期业绩比较基准：10.11%，基金的过往业绩不代表未来表现，基金净值具有波动性）。

　　他不是2026年才开始买涨价品种的，两年多前市场还在追红利和AI的时候，他的部分仓位已经摆在化工周期里了。

　　本科在北大读化学，硕博在中国科学院物理研究所，研究方向是染料敏化太阳能电池，钙钛矿光伏电池的前身。

　　2007年选这个方向的时候，国内光伏正处于较热的阶段，五年后的2012年毕业时，光伏行业跌到了谷底。他在实验室里，就完整经历了一轮产业周期的起落。

　　之后辗转光大证券、平安资产管理，2018年底加入中信保诚基金，延续在化工等周期性行业的研究。

　　孙惠成把自己的投资方法论归结为一句话：寻找价格变化驱动的企业盈利预期上修。

　　在他的理解里，股价涨跌归根到底是市场对一家公司未来赚钱能力的预期在变，不同风格的基金经理抓住的是不同的变量，成长型选手抓的是未来市场的爆发，他抓的是产品价格的变化。

　　他说自己是一个典型的理科生思维，讲逻辑，喜欢算空间、算风险收益比，对讲不清楚的东西相对谨慎。

　　第一类，价格中枢持续抬升。这是他喜欢的机会。原因很直接：如果一个行业的产品价格在缓慢但持续地往上走，那么市场预期不会一次性打满，或许任何时候买入，后面总还有超预期的空间。

　　这个行业的供给受到国家配额管理，竞争格局稳定，行业议价力强，龙头企业有动力协同提价，下游对价格的接受度也比较高。

　　孙惠成把这类品种当作相关组合里的底仓选择，其他方向机会多的时候可以考虑少配一些，机会少的时候可以多配一些。

　　在行业景气的底部布局，等待供需扭转带来的弹性。煤化工、氨纶、大炼化都属于这类。

　　孙惠成认为，当前全球处于总需求没有大幅增长的阶段，大部分周期品应该重点研究供给端的变化，而不是需求端。换句话说，在供给端逻辑未破坏时，如果因为需求不及预期导致股价下跌，反而可能是一个不错的买点，因为供给端才是决定价格能否反转的关键。

　　他的回答是，当某些新技术开始引领社会走出康波萧条期，比如新能源，AI等领域里的相关材料，需要研究需求端的变化。但对大部分传统化工品来说，现阶段的核心还是供给。

　　赚的是他对一家公司新产能的判断和市场判断之间的差值，市场可能觉得某家公司的新装置是“黑科技”，不相信能成功。

　　但如果他通过研究判断出这个产能确实能投产、能赚钱，就会提前买入。等产能落地、业绩释放，股价自然会反映相应的变化。

　　他举了几个过去的案例：某上市公司投建塑料裂解装置，当时市场普遍不信，给了很大的预期差；还有的公司去海外投资电解铝项目，逻辑类似。

　　价格中枢持续抬升的品种，仓位不大，属于底仓；部分仓位可放在价格反转类的机会里，追求弹性；先进产能投放的仓位要看具体情况。

　　有色金属的金融属性更强，他主要是自上而下根据宏观变量和地缘变化来做配置。

　　所以他买有色基本都是大票，他说自己是化工研究员出身去配有色，属于边际增量资金，只敢买把握度高的大品种。

　　每个子行业的产能变化、竞争格局、库存水平都不一样，需要长期积累和持续跟踪。这也是他十几年化工研究经历的用武之地。

　　他说也曾经历过一段“随波逐流”的状态，哪个方向热就去看一看。但问题是，就算赚了钱，也很难归因，到底是因为行业贝塔还是自己的选股能力？如果归因不清楚，就没办法复制经验去找到下一个机会。

　　“你需要一个不太会变的东西来指导投资。在一个被历史经验验证过的框架下，你才能往各个方向去找新的机会。

　　这也解释了为什么他的持仓行业看起来变化不大。不是他不愿意换，而是他的框架决定了他当前关注的主要变量。

　　货币端，美联储降息是他的基准预期，财政端，OBBA法案今年开始执行，本身就是一个宽财政的状态。未来随着特朗普选情压力的不断扩大，可以期待一些超常规的财政支出。

　　他注意到一个潜在的变量，如果美国上半年经济数据持续强劲，中美贸易摩擦升级的风险可能使国内推出超预期的财政政策。

　　目前市场对国内财政的预期相对保守，4个点的狭义赤字率，股价和估值并没有反映更多可能性。

　　再加上国内反内卷政策的持续推进和出口退税的逐步取消，都在推动价格中枢上移。

　　在这样一个通胀上行的环境下，他的配置逻辑很直接：降息预期可能减弱甚至反转，所有资产在估值端都会承受压力；但通胀类资产在盈利端是直接受益的。两者对冲下来，涨价品种会有相对收益。

　　他说，最近油价大涨对各类资产的冲击，其实就是他对下半年甚至明年上半年市场状态的一次提前预演。

　　化工的下游客户相对分散，而且有海外敞口。现在除了中国以外的主要经济体都处于通胀环境，海外客户对涨价的接受度更高。钢铁和建材的下游则偏国内，国内并不处于通胀阶段，价格传导不畅。

　　他说，去年先涨有色，后涨化工，但始终没涨钢铁建材，就是这个逻辑在起作用。

　　他跟踪的中国化工品价格指数在春节后出现了明显上升，氨纶、TDI、制冷剂、蛋氨酸等品种在节后密集发出了涨价函。

　　他判断PPI转正的时间点可能比市场预期提前，PPI一旦转正，对煤化工龙头的盈利推动会很直接，这些公司的估值和盈利目前都处于历史低位，价格一涨，弹性就出来了。

　　孙惠成认为，反内卷在化工行业已经不是停留在文件上的口号了，而是在实际执行。出口退税逐步取消会推高出口价格并淘汰靠退税存活的中小企业，全行业成本核查也在推进中。

　　他特别提到了一个容易被忽略的变化：反内卷政策对企业预期和行为的引导。过去企业被迫“卷”，你不卷别人卷，不卷就被淘汰。

　　一旦政策把预期扭转过来，企业之间的竞争会变得更有序。他在这条线上重点关注的是氨纶，行业内部成本差距大，一些高成本的小厂正在逐步退出，格局正在优化；以及大炼化，可能处于景气的较低位，等待老旧装置淘汰和地方炼厂整顿。

　　从2025年开始，他注意到全球多个资源生产国开始对矿产实施配额、加税等管制措施。津巴布韦限制了锂矿出口，智利的矿面临国有化风险。

　　逻辑是：煤化工不依赖进口原油作为原料，但产品价格跟着油价走，直接受益于油价上涨。而且煤化工龙头目前的股价，基本还停留在油价没怎么涨时的位置，安全垫可能比较足。

　　霍尔木兹海峡通航受阻后，运距拉长、浮仓需求增加，整个油运行业的蛋糕在变大。

　　即便后续海峡恢复通航，积压的运量也需要时间消化，基本面上调的预期或是明确的。

　　在他看来，全球其他国家很难再造一个中国这样的工业体系，现有的这些重资产就是一种全球性的稀缺要素，应该有一个估值上的重新定价。

　　海外资金从去年四季度就开始做这个方向了，国内目前还没有形成系统性的交易，但趋势是清楚的。

　　最后聊到对2026年全年的看法，孙惠成说了一句很直白的话：今年估计没有去年好做。

　　中期选举临近，不知道特朗普会打什么牌。通胀如果大幅上行，后面可能面临加息的压力，所有资产都会承受冲击。

　　能看到的财政扩张和货币宽松，本身就在推动通胀上行。只有加息才能把通胀打下来，而在那之前，通胀类资产的相对收益或是相对确定的。

　　他回撤管理的思路也值得一提。孙惠成说自己一般不会主动通过仓位管理来控制回撤。

　　他控制风险的方式是选股层面的：持仓的风格偏好风险相对可控的资产；尽量规避自己不可控的因素，比如把海外矿敞口切到国内。

　　他说不是刻意追求低回撤，而是通过选择更有把握的标的，让回撤自然维持在一个相对合理的范围。

　　孙惠成管理公募基金的时间不到三年，但这段时间恰好覆盖了一段完整的市场周期，从2023年下半年的低迷、2024年红利和黄金的行情、2025年化工开始有机会、到2026年涨价链全面启动。

　　同一套框架在不同阶段输出了不同的持仓，但底层的逻辑始终没有变：盯住价格，找到盈利预期会上调的方向。

　　但至少到目前为止，这位从实验室走出来的化工博士，用十几年的行业积累和一个足够简单的投资逻辑，在周期股的起伏里找到了自己的节奏。

　　注：如上内容仅用于展示基金经理的投资思路和当前市场研判，不作为投资承诺，对提及的板块/行业不做任何推介。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。基金管理人对文中提及的板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。

　　中信保诚周期优选混合型发起式证券投资基金成立于2024-11-05，业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中债综合财富(总值)指数收益率*20%。历史业绩/基准业绩，2025：A类53.29%/16.45%，C类52.34%/16.45%。孙惠成自基金成立日起至今担任基金经理。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。

　　注：以下费率取自最近一期发布的招募说明书等法律文件，具体请以基金管理人或销售机构的公告为准。

　　风险提示：基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。

　　材料中提及的基金（以下简称“本基金”）由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。